高盛: “中国股票重估”潜在原因是什么

　　高盛销售部门在给客户的一封邮件中写到：

　　在过去几周里，我们反复听到的一个关键词是“中国股票重估”。

　　我们的销售同事们在Marquee系统上，开展了一项针对2025年第一季度中国市场的快速民意调查。全球有42家机构投资者参与了调查。尽管样本数量还不算大，但调查结果相当有趣。即便投资者仍预期中美关税会增加(这项调查是在特朗普最新宣布对中国再加征10%关税之前进行的)，绝大多数投资者对中国股票市场仍持建设性态度。

　　单看调查结论第4点：

　　4.然而，仍看好中国：尽管存在贸易紧张局势，投资者对中国市场仍持建设性态度。62%的投资者期望增加对中国的投资配置，对股票市场前景乐观。47%的投资者预计MSCI中国指数将有10%-20%的上涨空间。另有24%的投资者预计涨幅将达到20%或更高。在亚洲地区，中国被视为最佳投资市场，60%的投资者最看好中国市场。其次是日本，有20%的投资者看好，印度则有6%的投资者看好。

　　我记得在2月6日，我发出了销售报告，试图描述我在春节期间，在山东观察到的本地消费情况。一些投资者回复我，询问“你描述的是本地消费的乐观前景，还是悲观前景？”

　　需要说明的是，我当时试图描述的是乐观前景。至少在中国内地的二三线城市，春节期间的本地消费情况良好。正如下面这份销售报告所说：“刚过去的这个春节，是新冠疫情后的首个正常春节。”

　　我记得在春节假期的第五天和第六天，我想和朋友们在华润万象生活(1209HK，买入评级)旗下的购物中心里喝咖啡，结果发现整个商场里，无论是星巴克、提姆霍顿斯，还是必胜客，都找不到座位。

　　通过与投资者的交流，我总结出他们认为2025年，中国股票可能重估的原因如下：

　　第一，一些新公司，如DeepSeek和优必选(UniTree)，展示出技术进步(尤其是人工智能相关和人形机器人相关技术)。

　　第二，本地消费出现复苏迹象，特别是在低线城市(因为房价下跌对当地居民的影响，比一线城市小)。电影《哪吒2》就是一个例证。它目前是人类历史上票房排名第八的电影，也是票房最高的动画电影。其票房刚刚超过《头脑特工队2》，并且还在持续增长。

　　第三，一线城市的房价和交易，开始初步显现企稳迹象。我上周在上海，很多朋友和同事告诉我，在过去几个月里，房价相对稳定，而交易量开始回升。在深圳，传统核心区域的房价也开始出现小幅反弹，交易量也有所上升(请记住：上海和深圳政府，尚未完全取消所有紧缩措施，当地居民在这些城市购房仍然受限)。

　　我知道当下，世界充满了不确定性和困惑。或许具有讽刺意味的是，中国股票市场在2024年走势强劲但下半年表现更突出之后，2025年终于会再次迎来良好表现。